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郑鹤飞:热钱流入对我国货币政策的影响分析

  英文 Hot money为“热钱”一词的来源,而热钱也可称之为游资。在国际金融市场上,利期限较短的一类国际性资金就是热钱,热钱出现的形式可分为诸多种,主要是现金、短期债券、金融衍生工具、短期存款、商业票据等。投机获利为热钱流入的主要目的,其中涵盖了套利、高额投资回报以及套汇等。随着高额投资回报率的出现与增长,热钱会随之源源不断涌入,因而大量的投机性资金也会进行跨境流动,这样一来,资金流入国的资产价格就会受到严重影响,经济的快速发展以及社会的和谐稳定也会遭到破坏。在步入后危机时代以后,世界经济依旧处于金融危机的阴影之下,但从国家经济复苏势头这一层面来看,中国、俄罗斯、印度以及巴西等国家已取得了较好的发展。在追求安全升值的过程中,这些国家也开始为热钱所凯觎。受热钱流入的影响,我国不得不加大货币投放力度,因此,通货膨胀的压力得到了增加,央行的加息政策也受到了一定程度的制约。一般而言,投机性以及流动性是热钱的特点,在进出期间,热钱会引发相应的金融动荡,使严重的金融风险得到产生。对全球经济发展史进行深入分析可知,诸多严重的金融危机都是由热钱所引发的。所以,随着大量热钱的流入,我国的金融安全也随之面临着巨大的挑战。

 

  1 热钱流入我国的主要渠道分析

  1.1 经常项目

  在经常项目中,为了对监管机关的管理程序进行逃避,国际短期资本会常常采取一些手段。一是贸易手段,即对交易合同进行造假以及虚报进出口总额。依靠谎报出口贸易金额,国际短期资本可以凭借合法的形式流入我国。另外一种就是非贸易手段,即通过不同的名义进行结售汇。在非居民的外汇管理方面,当前我国并没有进行严格规定,也没有采取措施限制非居民的外汇收支,因此凭借非居民外汇账户,一些国际性的短期游资、贸易性以及非贸易性的外汇收支就能完成入境以及出境了。

  1.2 资本项目

  在资本项目里面,国际短期资本具备以下几种流通渠道:

  一是为了实现资本流入和流出,对外商投资企业的名义进行借用。当前,针对外商间接投资事项,我国采取措施进行了严格管理,但同时也对外商的投资活动推行了鼓励政策。针对投资的外汇,外商可在银行通过开立现汇来进行存储,也可以在银行卖出。可以说,针对外商直接投资的外汇流入,我国并未进行限制和管理,因此也为国际热钱的流入创造了机会。当前,依靠机构和个人之间的关系,并以能为受访者保密为基础,德意志银行对近200 家国内以及国外的企业开展了调查,此次调查工作的核心便是了解热钱流入的渠道。对调查数据进行深入分析可知,过半的企业觉得“直接投资”最易进行操作。由此可见,FDI形式是国际热钱流入中国的主要形式。

  二是通过外债流入。当前,针对国际商业贷借款,我国所施行的指标控制并不具备科学合理性。另外,在我国,外商投资企业的对外借款并没有受到担保层面的制约,因此依靠外商投资企业的借款以及国际商业贷款等方式,国际短期资本就能流入我国了。然后,利用结汇管理方面出现的问题,国际热钱就可对人民币资金进行套取了。对国家外汇管理局所调查的相关数据进行分析可知,在外资银行外债结构以及外商投资企业里面,企业借款所占的比例是十分大的。

  第三种就是在其他投资项背后隐蔽流动。对其他投资项进行分析可知,其种类是繁多而复杂的,因此在管理和监测方面就需面临较大的挑战。因此该项目就成了国际短期资本完成流动目的的利用对象。比方说,贸易信贷一般都为短期,这与国际短期资本所具备的时间是相一致的。所以,利用这一机会,国际短期资本就可流入我国,并最终实现套利投机了。另外,国际短期资本还可依靠外汇抵押的方式进入我国,这一渠道也是具有典型性的。

  第四种则是通过人民币贷款的方式来对人民币资金进行套取。首先,许多银行都将外汇业务的扩大作为追求目标,而国际短期资本则利用了这一机会,通过外汇抵押完成了人民币资金的套取工作;其次,在依靠外汇作抵押对人民币资金完成套取以后,将这些资金投入房地产市场以及证券市场也可获得一定的短期高额利润;最后,先利用外汇作抵押对人民币资金进行套取以后,以不能偿还作为借口来用外汇抵偿,最终达到变相结汇的目的也是一种方法。

  2 热钱进入我国后的流向

  2.1金融市场

  期货以及股票市场等具有极强的投机性,外资很难以正规渠道进入我国金融市场,所以热钱便以种种方式进入中国市场。热钱的大量涌入,提高了新兴市场的资产价格。热钱的大量涌入,在一定程度上加剧了股市的动荡;而根据债券市场最新数据显示,外资银行逐渐渗透进我国银行间国债市场。受监管政策的影响,外资银行目前难以直接进入我国国债市场。但是,热钱可以通过一个经常账户转换成人民币,然后一个人名义存入银行,这样资金就能以正当渠道进入国债交易市场进行交易。对于这方面的真实数据还难以猜测,有待于进一步研究。自1999年底我国进行期货市场整顿以后,我国期货市场逐渐走上正轨,获得了平稳、快速发展。2001年我国加入世界贸易组织,我国不断加强国际交流与合作,因而期货市场的国际化程度显著提高,同时其对国际市场的依赖也越来越强。随着期货市场国际化程度的增强,我国期货市场交易越来越受到海外人民币升值等相关产品交易的影响。

  2.2 房地产市场

  房价的持续走高与国外热钱的不断涌入和国内资产投机者的炒作有着直接的联系,这两种势力相互勾结,已经逐渐形成不同形式的垄断联盟。近几年,我国外汇管理局不断改进工作方式,加强了对外汇指定银行的监管,将结算程序和汇兑纳入调查范围。审查结果显示,某些银行严重违反了国家外汇管理的相关条例,放宽了制造业公司或者外国投资进入中国国债交易市场的权限,允许其以应收账款款项或注册资本的名义将外币兑换为人民币。同时还发现,这些资本并没有如期进入制造行业,而是以各种形式被应用到证券投资市场、房地产市场或者个人账户。当前,国家相关部门采取了各种措施抑制房价猛涨,但是成效并不明显,而且有些投机者以热钱为支撑,公开与政府相对抗。

  热钱的大规模流动造成了房地产价格的猛涨,而房价的无限制上涨不利于人民生活水平的提高和经济的平稳快速增长,热钱一旦撤离房地产市场或者房地产市场泡沫破裂,将给我国经济发展带来无法挽回的损失。

  2.3 地下钱庄

  目前,我国东南沿海地区的私人钱庄主要包括从事洗钱活动、发放高利贷以及与外商勾结等三种类型。而热钱是私人钱庄的主要经济来源之一,预计高达500亿美元,钱庄老板非法使用外资进行套汇和高利贷业务,严重扰乱了金融市场秩序,造成极为恶劣的社会影响。如果不加以改造,这些私人钱庄便无法合法化和公开化,那么他们也不可能放弃高额利润而停止洗钱和高利贷活动。由此可见,私人钱庄与私人银行完全是两个不同的概念,它有着极强的社会危害性,政府要严厉打击私人钱庄的违法犯罪行为,同时对于愿意改正的进行规范管理。

  3 热钱对货币政策造成的影响

  3.1加深通胀压力,对货币政策造成的效果进行影响

  随着热钱的流入,中央银行的外汇占款以及货币供应量也随之得到了增长。依据乘数效应,流通过程中的人民币数额有了大幅度增加,因而也带来了严重的通货膨胀风险,使得央行的货币政策难以得到顺利执行。另外,外汇供给的提升使得人民币加快了升值步伐,热钱进一步流入,中央银行所面临的货币对冲压力也得到了提升。这样一来,货币政策所具备的独立性也就大大降低了。再者,强大的隐蔽性也是热钱的一大特点,因此在运用货币政策工具完成控制调度的过程中,央行也将面临更大的挑战。倘若中央银行所施行的调控措施出现时滞效应时,那么受国际金融环境变化的影响,热钱就会突然转换方向,使货币政策失去其原有的效力。[1]

  3.2对货币政策工具的执行以及选择造成影响

  随着热钱的涌入,汇率会受到严重冲击。为了稳定汇率,央行对外汇资金进行大量买进,货币供应量也就大大提升了。另外,为了控制热钱的流进,使其成本得到提升,就需对人民币利率进行降低。这样一来,市场的流通性得到了提升,而通货膨胀情况也就随之出现了。一般来说,进行加息是处理通货膨胀最为可行的方法,不过面对人民币升值预期强烈这一问题,加息只会造成大量热钱的流进,带来更为严重的影响。另外,结构型通胀以及输入型通胀是我国当前的主要通货膨胀形式,使企业的成本得到增加为其主要特点。

  3.3对汇率政策以及货币政策造成影响

  对克鲁格曼的“三元悖论”进行深入分析可知,对于一个国家来说,汇率稳定、货币政策独立以及资本自由流动这三大目标是难以同时完成的,只可对其中两个进行选择。目前,对涌入的热钱的数额进行分析可知,为了追求汇率稳定这一目标,央行失去了货币政策选择的独立性。一般而言,人民币升值的预期和热钱流入是紧密相联系的,在这一环境下,就极易出现热钱流入的恶性循环。为了对人民币汇率进行控制和稳定,央行只能对外汇进行被动吸收,大量买进外汇,造成货币供应加大情况的出现。为了对通胀压力进行降低,央行就会采取对商业银行的再贷款进行收回以及冲销国内信贷等措施,最终陷入两难局面,在控制货币供应量和稳定汇率两者间踟蹰不前。[2]

  4 相关建议和对策

  目前,热钱的不断涌入不仅使得通货膨胀增加,金融秩序遭到影响,也给央行货币政策的执行造成了极大困扰。依据炒作技巧高、信息灵敏等特点,面对利好政策,热钱总能掀起大风大浪。我国的金融体系是极不完善的,因而很容易受到热钱流进、流出的影响,最终出现严重的金融危机。所以,如何对热钱的流进以及流出进行合理有效控制就成了我国需要深入思考和探究的问题。

  4.1推行稳健的汇率政策,使其得到均衡,使热钱对人民币的影响得到控制

  一般而言,造成热钱大量流入的一大因素就是“利差”的变动,但最为核心的因素则是对人民币升值的预期。在这样的情况下,为了使这一问题得到有效解决,就需先对人民币升值压力进行处理和解决。人民币升值预期会随着汇率政策的稳定而得到降低,在资金成本的影响下,热钱会改变原有的投机方向。因此在短时期里面,人民币需降低升值的速度,对套利投机等行为进行合理控制,最终使热钱的大量流进流出情况得到处理。另外,可依据国内外发展环境对“蛙跳”方式进行运用,进而提升人民币升值步伐,合理有效减少热钱对人民币升值的预期。与此同时,稳定而科学的汇率政策会为我国经济提供更为充足的时间,最终减少汇率变动所带来的影响。

  4.2对科学合理的货币政策工具进行采用

  首先,可采取调整存款准备金率、公开市场操作以及发行央行票据等一系列措施,在对加息措施进行运用时,需先对通货膨胀控制以及防止热钱流入两方面进行分析。对外汇存款准备金率进行调动,会使得银行的外汇得到增加,结汇额度随之降低。当前,人民币升值是一大趋势,虽然进行加息可对总需求的快速增长进行合理控制,但也会造成热钱流入加快这一问题的出现。另外,可对金融机构进行鼓励,支持其进行合理的金融创新,依据实际情况推出相关的外汇理财产品,对资本以及汇率中的流动性风险进行控制和管理。随着热钱的大量流进,在公开市场上,央行便大范围地使用央行票据完成强行冲销。这样一来,央行所花费的操作成本就大大提升了,而其货币政策也失去了强有力的主动性。所以,就需采取合理的措施将货币政策工具和公开市场业务操作巧妙地结合在一起,最终提升央行的调控能力。[3]

  4.3对部门间的监管联动机制以及风险防范机制等进行完善

  首先,各部门需进行紧密合作以及协调,对进入我国金融市场的热钱进行有效管理控制,完成协同监管以及资源共享,依靠通力合作对金融系统风险进行预防和控制。当前,我国的房地产市场、外汇市场、证券市场以及货币市场等都有外资的参与,因此针对外资建立完善统计监测分析体系是必不可少的。针对热钱流进的每一个环节,都需完成全方位监测,对外汇收支账户进行严格控制管理,并进一步掌握资金流动的目的、意图,最终建立起科学合理的资金信息监测预警体系。针对商业银行的监督管理信息,国家外汇管理局要进行细致分析和处理,一旦发现了问题,就可采取科学合理的措施进行处理和解决,使风险防范工作更具科学性以及可操作性[4]

  4.4对结售汇制度进行革新,使中国经济和世界经济有效连接

  针对经常项目,倘若进行强制结售汇,那么定会造成外汇储备飞速增长、货币扩张压力不断出现以及人民币升值压力持续升高等问题。针对境内企业、居民的购汇以及持汇,可进一步放宽限制以及标准,使贸易更具科学性以及方便性,并鼓励我国企业以及居民进行海外投资。另外,还可以从历史条件以及经济情况等方面出发,对经常项目中的结汇额度进行明确,并采取外汇款项对冲等一系列方法来减少结汇。与此同时,在向意愿结售汇机制进行转变的过程中,可主要运用到两种方式,一种是进行逐步改革,也就是对账户限额进行放宽、淡化,而另外一种就是进行彻底改革,使意愿结售汇得到完全实现,即企业可依据工商注册登记资料对外汇账户开户行进行合理选择。

  4.5和其他国家进行货币政策协调,加强跨国合作

  首先,和其他国家进行货币政策协调可使国际热钱的活动范围以及影响程度得到减小,继而降低其破坏性。其次,我国可和一些亚洲国家的央行进行通力合作,对科学合理的汇率制度进行分析和设计,旨在防止汇率波动造成的地区经济动荡。再次,我国政府需与国际相接轨,从信息资料处理、审核、监督管理等方面入手和国际进行联网,对国际热钱的流入、流出进行管理控制、审核以及监测。在全球范围内,可对一系列国际游资进行合理有效管理,使其活动的透明性得到提升,最终使金融风险得到有效防范。随着经济的发展以及社会的进步,我国的制度建设也在不断加强和完善,并和多个亚洲国家例如泰国、越南以及印度等完成了热钱的控制管理合作。通过外汇领域里面所进行的反洗钱工作,结合国际上反洗钱的一系列有关信息,我国对国际资金的流入、流出进行了有效控制,这样一来,我国就可从根源上对资金流入进行规范和管理了[5]

 

  参考文献

  [1] 黎友焕,王凯.热钱流入对中国经济的影响及其对策[J].财经科学,2011,(3):34-40.

  [2] 郭新华,韩继云.防治国际"热钱"流入我国的对策建议[J].管理现代化,2005,(3):45-47.

  [3] 胡天淼,赵婷婷,汪梦然等.热钱流入原因、渠道分析及相应政策建议[J].商情,2012,(23):181-182.

  [4] 罗耀煌.浅议热钱流入与我国外汇储备激增[J].中国高新技术企业,2009,(8):88-89.

 [5] 郭倩倩.我国热钱流入的影响因素分析[J].商情,2013,(29):33.  

 

网络编辑:嘉扉


发布时间:2014-04-28 10:52:18